《北西2》让当代东方大赚,为何高管不要白菜价股权?

来源:互联网新闻 编辑:余姚网 时间:2020/05/31 16:10:16

5月5日,《北西2》正好上映一周,票房超过5.5亿。 

作为影片9家出品方中唯一一家上市公司,当代东方通过旗下的子公司东阳盟将威投资了《北西2》至少20%的股份,按这个数据推算,至少能拿到3000万的票房分成。

影片票房大卖,带动二级市场股价上涨,股民增持,应该是当下影视圈最简单的逻辑。但对于当代东方来说好像并不适合这条法则。

两天前,当代东方股权激励议案获董事会通过,行权价格比二级市场上的股价低了一半还多,但包括母公司厦门当代系掌门人王春芳以及东阳盟将威总经理徐佳暄在内的16位高管放弃认购,而且“无人认领”的股票数量占总激励计划的40.8%。

按照一般经验,上市公司高管大量减持、或者不认领股票,意味着对所处行业行情不看好,或者对公司未来发展不看好,甚至可能有辞职的打算。而这次,包括东方证券在内的两家券商跟小娱聊起当代东方的情况时都表示实在不解。

对此,当代东方今晚发布新的解释公告称,王春芳放弃认购是考虑到公司股东和管理层双重身份会削弱激励效果,同时也为当代东方后续引进人才和持续激励留出空间;而公司对于徐佳暄的超额业绩已经制定了奖励措施,为了避免双重激励削弱本次激励效果,徐佳暄也自愿放弃。

但声明中这样的解释并没有解答业内出现的疑惑。

首先,当代东方的股权激励计划是去年年底就定好的,出现股东与管理层双重激励应该是早就预料到的结果;其次,既然要为后续引进人才和持续激励留出空间,那为何一开始又要设立此激励措施呢?何况,两位高管放弃激励计划,多余的股权份额应当是给公司内其他核心成员,但目前来看,公司其他核心人员也因为离职以及考核不达标等原因而放弃认购股权计划。

不少券商们认为,虽然当代东方目前在文化领域的布局非常有成效,但目前出现这种情况最大的原因在于,现在文化娱乐大盘明显处于高位,“可以理解为文化板块的股市指数在4000多点,在行权期限内有可能下跌。”

确实,从市盈率的角度看,目前当代东方高达87.6倍,不但高于美国同类公司的14-19倍,也要高于一般国内A股影视公司的40-60倍。

《北西2》带来近3000万利润,但仍由40%股权激励无人认购

今年五一档,《北西2》可以说是一枝独秀,连续3日拿下单天破亿票房。该片由东阳盟将威、安乐影片等9家公司联合出品,总成本将近1亿。

其中,盟将威投资超过20%。按照5.5亿的总票房计算,未来,盟将威从《北西2》的票房中,至少可以拿到近3000万的分成。由于上市公司当代东方在2015年收购了东阳盟将威影视文化有限公司100%股权。因此,这近3000万票房最终将体现在当代东方第二季度的财报中。

要知道,当代东方第一季度财报归属于上市公司股东利润才1155万。相当于《北西2》一部电影就带给当代东方整个一季度利润的3倍。而最重要的是,当代东方是这《北西2》背后9家出品方后唯一的上市公司。

一般情况下,影片票房大卖,上市公司股价会相应上涨,股民也会纷纷增持。但令人好奇的是,在当代东方5月3日发布的一份公告中显示,包括公司高管在内的核心成员似乎并不看好自家股票。

去年年底,当代东方曾经召开临时股东大会,通过了一份包括董事、高管、中层管理人员等核心成员股权激励计划。授予价格为12.87元/股。当日,当代东方股价报收36.52元/股。

按照公告中最新的股权激励价格为6.435元/股,而截至收盘,当代东方股价为14.19元/股,也就是说,激励价格尚不及公司二级市场上股价的一半,这对于激励对象来说,应该称得上是一笔巨大的福利。

但包括母公司厦门当代投资集团有限公司担任董事长兼总裁、公司现任董事长王春芳以及东阳盟将威影视文化有限公司总经理、公司董事徐佳暄在内的多位高管放弃了认购限额。甚至“无人认领”的股票数量占总激励计划的40.8%。

(部分股权激励对象名单如下)

当代东方背后有怎样的影视资本局?

当代东方出现这样的情况,多家券商都表示看不懂。

一方面,从财务数据来看,不管是2015年还是今年的第一季度报,公司业绩十分抢眼。去年实现4.93亿元,实现归属于上市公司股东的净利润1.1亿元,同比增长20013.02%。

另一方面,自从公司借壳大同水泥上市以来,当代东方也在影视方面做了一系列布局,慢慢转型为一家文化公司。

当代东方第一次进入大众视野应该是2015年10亿收购东阳盟将威。这是一家二线影视制作公司,曾经制作过《精忠岳飞》《新四大名捕》等项目,手中握有包括《来自星星的你》《环太平洋》《饥饿游戏》《铁甲钢拳》等大量IP授权。此外,盟将威与巨人网络之间还有相互投资影视作品的协议,享有将巨人网络研发、运营的游戏制作成影视剧的优先权。

(图片来自雪球)

收购盟将威之后,真正展露头角是去年的《碟中谍5》。这部影片的中国投资方有4家,除了万达,阿里影业,1905电影网之外,剩下的一家就是当代东方。当时有消息称,公司拿到了《碟中谍5》5%投资份额,并参与影片的全球分账。

除了在影片制作方面的布局之外,当代东方还在去年 3235.29 万购买了中广院线30%的股份,并成为其控股股东;今年2月中旬,当代东方与嘉兴微票(微影关联公司)投资管理合伙企业签署协议,以22.58元,转让公司1970万股给嘉兴微票,共计4.45亿。

尽管今晚当代东方发布了最新公告,并解释王春芳以及徐佳暄放弃股权激励的原因。但细细推敲起来仍有疑问待解答。况且,在股权激励与当下市场价已经相差一半以上,而且,公司已经有如此完善影视的布局,放弃认购确实令人费解。

是不看好公司,还是不看好行业?

在放弃名单中,娱乐资本论发现,放弃股权激励的不仅是当代东方的高管,还包括很多普通员工。

一位员工在微博上用图片组合方式说明了自己为什么要放弃这个机会,大致上的意思是:自己从来不炒股,所以不想掺和和股市有关的事。

这位员工的说法听上去其实还是很费解。新时代证券投资顾问邢星认为,当代东方出现这个现象,说明从高管到员工个,对公司的发展都心存疑虑。

而之前有媒体曾向当代东方董秘陈雁峰提出采访要求,询问高管为何放弃股权激励,也被他婉言谢绝。

在娱乐资本论看来,公司高管会放弃认购原因无非是两种:要么是公司给的是股票期权,行权的时候市场价格低于行权价格了;要么是给的限制性股票,股价行权的时候股价太低,或者激励者自己都不看好公司,或者有跳槽打算不希望受限。

从财务数据来看,当代东方2015年以及2016年第一季度表现十分抢眼,财报显示,从2015年,公司三大业务中,影视剧业务收入达40921万,占营业收入的83%,衍生业务收入占7425万,占营业收入的15%;广告业务收入943,占营业收入2%。这说明当代东方已经完全转型为一家以影视业务为主的公司。

不过,此次当代东方高管放弃认购股权激励份额可能并不是出于对公司不看好,而是对影视行业前景的不看好。

爱股说数据平台创始人邹俊指出, “当代东方属于媒体类的企业,适合这个行业的估值指标其实是市销率。如果按照6块多股价期权的基率行使价,也是将近10倍的市销率。这个估值实际上真是不便宜的。”

另外,也有券商告诉小娱:“国外市销率一般是不超过三倍的。从这里考虑,A股市场股价有可能会下跌的趋势。”

另外在《泡沫的后裔:中国影视公司在捞金岁月该如何估值和积聚价值》【链接】一文中,王冉指出:

全世界针对传统影视公司的估值方法基本上都只有一个,那就是看PE(市盈率)和EV/EBITDA(企业价值/息税折旧摊销前利润);看EV/Sale(市销率)是例外,不是常态。

在美国上市的传媒娱乐类公司,从迪斯尼到时代华纳,从维亚康姆到狮门影业,基本都是14-19倍的前一年市盈率、13-17倍的当年市盈率、10-12倍的EV/前一年EBITDA以及9-11倍的EV/当年EBITDA。

即使考虑到中国影视行业在今天这个发展阶段的增长性优势,(投黑马www.touheima.com专注于文创领域的众筹平台)我认为在A股市场上25-35倍的前一年市盈率(假设每年30%的利润增长,相当于19-27倍的当年市盈率)对那些真正优质的影视公司来说是一个相对合理的中长期估值区间。

回到当代东方,目前其87.6倍的市盈率,无疑是有点过高了。

对此,有券商认为,现在文化娱乐明显处于高位,“可以理解为文化板块的股市指数在4000多点,在行权期限内有可能下跌。”

或许,这才是当代东方高管放弃认购股权激励份额的真正原因。

(文章来源于:娱乐资本论摘编)