财务管理论文：美日企业财务治理的比较和启示[1]

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美国和日本作为世界两大经济强国，其企业的财务治理模式基于不同的社会历史、经济、文化环境而各具特色。领会美日企业财务治理形成的机理及其差异，借鉴其合理内核，吸取其有益启示，对于构建我国国有企业、民营企业、尤其是上市公司财务治理机制、提高财务治理效应和经济效益，无疑具有积极的意义。
　　一、美日企业财务治理的对比分析

　　企业财务治理是指基于财务资本结构等机制安排，对企业财权进行合理的配置，形成有效的财务激励与约束机制，以解决利益矛盾，保证企业效率。美日企业财务治理可以从以下三个方面来进行对比分析。

　　（一）企业财务资本结构的比较

　　企业财务的资本结构是指企业资金来源的构成及其比例，主要包括股权对债权的比例以及股权和债权的内部结构。从企业财务治理的角度来讲，财务资本结构代表的是股权治理和债权治理的效应强弱及其对比，资本结构的选择就是控制权在股东和债权人之间的选择。

　　1.美国企业财务资本结构的特点是：

　　（1）负债率较低。在西方经济发达国家中，美国企业的负债率是较低的。欧洲经济合作组织的统计资料表明，美国企业的平均资产负债率仅为37％，股权在资本结构中占优势地位，加之法律禁止银行等金融机构直接持有工商企业的股份，使得股权在财务治理中的效应明显强于债权。

　　（2）股权分散，且绝大多数股票为个人所持有。美国的资本市场发展较早且较成熟，上市公司多，股票发行额度大，股票流动性强，股权极为分散。政府对法人持股的比例也有一定的限制，近几十年来，机构投资者股东的持股比例虽然有所上升，但单个机构持有某大型公司的股权超过1％的非常少。股东为自然人使得股东有强烈的财务治理动机，但过于分散的股权加大了股东直接从内部控制经营者的成本，从而限制了股东的直接控制能力。

　　2.日本企业财务资本结构的特点是：

　　（1）负债率高。日本政府长期推行“低利率”政策，刺激企业融资更倾向于向银行贷款，在客观上压制了证券市场的发展。在日本企业的资本结构中，股权比例远低于债权，企业的平均负债率高达85％。许多企业长期靠银行贷款维持生计，与银行保持着相当固定的关系，一般企业都有依靠的“主银行”，银行成为企业生存发展的坚强后盾。

　　（2）银行持股率高。日本资本市场比较美国虽欠发达，但政府给予银行在持股方面却有很大的自由度，对银行仅在持股比例上加以限制。因而银行总体持股较多，一般银行都持有公司的股份，许多银行通过持股成为公司的大股东，取得“大债主”和“大股东”的双重身份。债权治理和股权治理的结合形成了日本企业“主银行治理”的特色。

　　（3）股权集中于法人，法人之间互相持股。日本企业交叉持股的现象比较普遍，近年来，日本企业超过70％的股份为法人所有，而且法人股股东之间相互交叉持股的很多，其持股率仍在逐年上升，个人股股东持股率逐年下降。股权集中有利于少数法人大股东对经营者实施直接监控。但是法人股股东并非终极所有者，治理动机比自然人股东要弱，互相持股的法人股股东之间互相支持和配合，弱化了自然人股东在财务治理中的作用。

　　（二）企业财权配置的比较

　　企业财权配置就是将企业的财务决策权、财务执行权、财务监控权在各主体之间合理地分配，以形成主体自我约束与相互制衡。财权配置的基本模式为：股东大会保留财务战略决策权和对经营者的财务监控权，财务策略决策权和财务执行权委托给经营者并在经营者及下层财务人员之间再分配，同时逐层行使财务监督；债权人依据“相机治理”的原则，在企业出现财务危机时接管股东的财权，对经营者形成约束。在具体实践中，美日企业的财权配置表现出较大的差异：

　　1.对经营者行使财务监控的主导力量不同。

　　美国企业股权治理的优势使得股东成为监控经营者的主要力量。股东大会基本上能够代表股东的利益，股东可以在股东大会上向经营者提出严厉的质询，甚至把不称职的经营者赶下台；更重要的是股东可以通过在证券市场上买卖股票间接监督经营者。而债权人主要是通过派驻代表担任非执行董事，监督权比较有限，影响力也不大。这种靠“相机治理”取得的财权也只是在短期之内有效。

　　日本企业对经营者财务决策权实行监控的主要是法人股股东的大银行。银行法人持股削弱了股权治理效应，股东大会没有什么实权。而企业的主银行则基于其特殊的“大债主”和“大股东”的双重身份，掌管实质性的监督权，成为监控经营者、治理财务的主要力量。

　　2.财务治理的权力核心不同。

　　财权在股东和经营者之间分离，使经营者成为企业财务治理的核心。而财权在经营财务管理论文